Экономист Бенджамин Грэм считал, что оценка «справедливой» стоимости — единственный эффективный способ узнать, сколько стоит компания. Уоррен Баффет перенял его теорию и заработал миллиарды на бирже

Commons.wikimedia.org

Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.

Финансового аналитика и инвестора Бенджамина Грэма называют отцом стоимостного инвестирования.

Таким прозвищем великого экономиста наградили за то, что в течение жизни он призывал инвестиционное сообщество провести фундаментальное различие между инвестициями и спекуляциями.

Инвестициями Грэм называл вложения, основанные на тщательном анализе финансовых показателей, поиске внутренней стоимости и оценке долгосрочных перспектив компании. Все остальное — спекуляции.

Уоррен Баффет 
 — самый известный и успешный ученик Грэма. Он старается следовать формуле определения балансовой стоимости компании и успешно применяет ее уже более 50 лет.

В письме акционерам 2015 года Баффет советовал опираться на динамику балансовой стоимости и сопоставлять ее с доходностью индекса S&P 500.

Инвестор заявил, что балансовая стоимость на акцию — «грубый, но полезный» способ проследить динамику внутренней стоимости.

Что такое балансовая стоимость и как ее посчитать

По Грэму, рассчитать балансовую стоимость на акцию можно, если из всего акционерного капитала вычесть сумму нематериальных активов компании и разделить на общее количество обыкновенных акций в обращении. Полученный результат будет отражать стоимость компании на одну акцию. Если рыночная цена акций ниже балансовой стоимости на акцию, то компания недооценена рынком, если выше — переоценена.

«РБК Инвестиции»

Зная балансовую стоимость компании на одну акцию, инвестор может самостоятельно определить значение коэффициента P/B (цена/балансовая стоимость). Для этого необходимо рыночную цену одной акции компании разделить на показатель балансовой стоимости на акцию. Бенджамин Грэм считал, что оптимальное значение мультипликатора 
P/B не должно превышать 1,5.

Нематериальные активы компании — активы предприятия, которые не имеют материально-вещественной формы. Сюда относят патенты, объекты интеллектуальной собственности, изобретения, компьютерные программы, товарные знаки, особые виды товаров или услуг и деловую репутацию компании.

В качестве примера рассмотрим финансовые показатели Bank of America за третий финансовый квартал 2021 года.

По результатам отчетности, общий акционерный капитал банка (сommon shareholders’ equity) составил $249,023 млрд при 8241,2 млн обыкновенных акций в обращении (еnding common shares issued and outstanding).

В данном случае при расчете банк не учитывает нематериальные активы, поэтому балансовая стоимость на одну акцию составляет $30,22.

Теперь инвестор может самостоятельно посчитать значение коэффициента P/B. Рыночная стоимость 
бумаг Bank of America на момент закрытия 23 декабря составила $44,42, а балансовая стоимость на одну акцию — $30,22. Поэтому показатель P/B составит 1,46х. Поскольку оптимальное значение в формуле Грэма

Справедливая цена акций и маржа безопасности | Азбука трейдера

Фондовый рынок невозможно описать целиком языком математики, ведь если бы это было возможно, то вопрос получения прибыли сводился бы исключительно к правильно проведенным математическим расчётам не только предсказывающим будущие прибыль или убыток, но дающим их точное значение (вплоть до копеек).

Но это, как вы понимаете, невозможно в принципе. И основная причина этого кроется в том, что огромную роль здесь играет человеческий фактор. Люди со своими эмоциями вносят значительную долю иррациональности, которую невозможно заложить в формулы для расчётов.Превалирующими эмоциями людей на фондовом рынке являются:

• Страх. Люди боятся потерять свои деньги когда цена разворачивается против них;
• Жадность. Люди не желают довольствоваться малой (но зато гарантированной) прибылью в те моменты, когда цена идёт в соответствии с их ожиданиями;
• Надежда. В те моменты времени, когда неблагоприятное ценовое движение сжирает внесенные в качестве маржи деньги, людям свойственно надеяться на то, что цена вот вот развернётся и пойдёт в их сторону.

Итак, полностью описать рынок языком математики невозможно, но, тем не менее, с её помощью есть возможность склонить чашу весов в свою пользу.

Каким образом это сделать? Как положить ещё одну гирьку на чашу весов склоняющую вероятность получения прибыли в вашу пользу? Ответ на этот вопрос — стоимостное инвестирование. Это концепция предложенная Бенжамином Грэмом и подробно изложенная в его бестселлере “Разумный инвестор” (первая публикация в 1949 году и множество переизданий по сей день).

Все ценные бумаги торгующиеся на бирже можно условно подразделить на три категории:

1. Переоцененные (перекупленные, перегретые);
2. Справедливо оцененные;
3. Недооцененные (перепроданные).

К переоцененным относят акции, спрос на которые, по определенным (не всегда очевидным) причинам, неоправданно завышен. Такой перекос баланса спрос-предложение приводит к росту цены выше справедливой отметки. Такие бумаги покупать не стоит, т.к. велика вероятность их разворота вниз.

Недооцененными считаются те бумаги, которые, напротив, пользуются несправедливо низким спросом (сниженным, например, по причине неоправданных слухов). Так как их цена занижена (ниже справедливой), то велика вероятность того, что со временем она вырастет. 

Истинной или справедливой ценой акций принято называть ту, которая получается в результате деления объективной стоимости бизнеса компании их эмитента на число выпущенных ею акций.

Вся сложность здесь, как вы понимаете, состоит в том, чтобы определить эту самую объективную стоимость бизнеса компании. Грэм предлагает для этого использовать специальные коэффициенты (мультипликаторы) рассчитанные на основе данных финансовой отчетности:

• Мультипликатор P/E
• Мультипликатор P/B

• Чтобы вам был понятен смысл этих коэффициентов давайте рассмотрим величины их составляющие:
• P — рыночная капитализация компании (суммарная стоимость всех её акций);
• E — прибыль компании за отчётный период времени;
• B — балансовая стоимость компании (стоимость всех материальных активов числящихся на балансе компании).

Очевидно, что чем завышеннее текущая цена акций компании P относительно её прибыли и балансовой стоимости, тем более она переоценена и тем большими, в итоге, будут значения мультипликаторов P/B и P/E. И наоборот, чем ниже текущая цена акций относительно тех же параметров E и B, тем она более недооценена и тем меньшими будут и показатели мультипликаторов.

По Грэму, акции компании можно считать недооцененными при условии:

P/B

Затратный подход и мультипликатор P/BV | Conomy

В фундаментальном анализе существует несколько методов определения справедливой цены акции компании: затратный подход, сравнительный анализ и доходный подход на основе дисконтирования денежного потока (DCF).

В данной статье рассмотрим один из методов определения справедливой цены акции исходя из ее балансовой стоимости. Данный подход позволяет сравнить рыночную стоимость компании (капитализацию) со стоимостью имеющихся активов и может дать определенное представление о том переоценены или недооценены акции в данный момент.

Балансовая стоимость

Балансовая стоимость представляет собой стоимость чистых активов компании. Чистые активы рассчитываются как разница между активами (оборотные + внеоборотные) и обязательствами (краткосрочные + долгосрочные).

• В статье Что из себя представляет финансовая отчетность компании более подробно рассказывается про бухгалтерскую отчетность компании, где отображается баланс:
• Активы (Внеоборотные + Оборотные) = Капитал + Обязательства (Краткосрочные + Долгосрочные).
• Исходя из этого можно сделать вывод, что балансовая стоимость — это чистые активы или собственный капитал компании.
• Финансовая отчетность по МСФО за 2021 г. ПАО «Мосэнерго»:

Балансовая стоимость ПАО «Мосэнерго» согласно отчетности составляет 315 964 млн руб.

Зная общее количество акций (39 749 359 700 штук) можно рассчитать стоимость чистых активов приходящуюся на одну акцию:

315 964 000 000 руб. / 39 749 359 700 акций = 7,95 руб./акцию

Стоит учитывать, что в расчете не используются акции, которые выкуплены самой компанией (казначеские и квазиказначейские), их нужно вычитать из общего количества выпущенных акций.

https://www.youtube.com/watch?v=FmkKe—6YBU\u0026pp=ygU-0KHRgtC-0LjQvNC-0YHRgtGMINCw0LrRhtC40Lkg0L_QviDRh9C40YHRgtGL0Lwg0LDQutGC0LjQstCw0Lw%3D

Если у компании помимо обыкновенных акций есть еще и привилегированные, то из балансовой стоимости нужно будет вычесть ликвидационную стоимость привилегированных акций, которая обычно указывается в уставе, и задолженность по дивидендам, если она имеется.

Сравнение балансовой стоимости компании с рыночной

Далее можно сравнить рассчитанную цену акции, исходя из балансовой стоимости активов компании, с текущей рыночной ценой.

Итак, стоимость акции ПАО «Мосэнерго», исходя из стоимости чистых активов на конец 2021 года составляет 7,95 руб., а рыночная цена акции в настоящий момент — 1,72 руб.

Потенциал роста аж 362%! Получается, что мы только что нашли недооцененную акцию и ее тут же надо покупать. Но не все так просто!

Почему рыночная стоимость не равна балансовой?

Во-первых, рыночная цена акции учитывает будущие прибыли/убытки, которые планирует получить компания. Дело в том, что полученная в будущем чистая прибыль или убыток попадет в капитал компании в виде нераспределенной прибыли, и в итоге балансовая стоимость изменится.

Во-вторых, в рыночной стоимости учитываются и активы, которые не отражаются в балансе, например, качество корпоративного управления. И наоборот, нематериальные активы (патенты, товарные знаки, деловая репутация и пр.

), которые присутствуют в балансе, трудно поддаются адекватной рыночной оценке и зачастую при определении балансовой стоимости компании вообще не учитываются.

Или, как в случае с ПАО «Мосэнерго», инвесторы считают, что рыночная стоимость активов компании, находящихся на балансе, существенно ниже ее балансовой стоимости, что в дальнейшем отразится на снижении стоимости активов и чистой прибыли в виде убытков от обесценения основных средств.

В-третьих, помимо стоимости собственного капитала BV нужно обращать внимание и на его рентабельность (ROE), насколько эффективно компания его использует.

Например, ROE (чистая прибыль/капитал) ПАО «Мосэнерго» за 2021 год составил 2 894 / 315 964 * 100% = 0,92% Это довольно низкий показатель, который демонстрирует крайне низкую эффективность использования собственных средств компании, т.к.

в таком случае целесообразнее было бы просто продать все активы, а полученные средства положить на банковский депозит с доходностью от 10%. Поэтому чем ниже показатель ROE, тем ниже может быть рыночная цена в сравнении с балансовой.

Также стоит учитывать и специфику отрасли компании. Данный момент более подробно освещен в статье Как анализировать компании перед инвестированием.

Например, у компании из сектора электроэнергетики на балансе будут находиться множество дорогостоящих инфраструктурных объектов (земля, здания, ЛЭП), что приводит к значительному увеличению балансовой стоимости.

В итоге акции электроэнергетических компаний торгуются значительно ниже своей балансовой стоимости. Также и наоборот, многие высокотехнологичные компании из IT-сектора будут торговаться значительно выше своей балансовой стоимости.

Мультипликатор P/BV (P/B)

1. Еще одним способом сравнения рыночной цены компании с ее балансовой стоимостью является мультипликатор P/BV, который показывает отношение рыночной капитализации к собственному капиталу.
2. P — рыночная капитализация, которая рассчитывается как произведение количества акций компании на рыночную стоимость одной акции.

3. BV или B (book value) — балансовая стоимость компании или собственный капитал, который как было описано выше можно найти в отчетности компании и рассчитать как произведение количества акций компании на балансовую стоимость одной акции.

4. В итоге получается, что мультипликатор P/BV также показывает соотношение рыночной цены акции и стоимости чистых активов, приходящихся на одну акцию.

По сути данный показатель отражает то, как рынок оценивает 1 рубль собственного капитала компании.

Например, P/BV ПАО «Мосэнерго» в данный момент составляет 1,72 / 7,95 = 0,22. Т.е. каждый рубль балансовой стоимости чистых активов компании оценивается рынком в 22 копейки.

https://www.youtube.com/watch?v=FmkKe—6YBU\u0026pp=YAHIAQE%3D

Мультипликатор P/BV также используется для сравнения компаний из одной отрасли. Например, если коэффициент меньше среднеотраслевого значения, то предполагается, что компания может быть недооценена рынком.

Но нужно всегда учитывать показатель ROE. При ROE ниже среднеотраслевого значения недооценка рынком может быть оправдана.

В статье Как сравнивать компании на основе финансовой отчетности более наглядно рассматривается данный момент.

Затратный подход

Затратный подход в фундаментальном анализе основывается на балансовой стоимости компании, который предполагает оценку стоимости компании исходя из рыночной стоимости имущества. Другими словами сколько бы получила компания, если бы прямо сейчас продала все свои активы, находящиеся на балансе.

Чтобы примерно оценить рыночную стоимость активов исходя из балансовой стоимости, активы корректируется на рассчитанные коэффициенты, которые предполагают какая доля актива может быть возвращена в денежной форме при реализации. Корректирующие коэффициенты могут быть разными для разных компаний и отраслей.

Статья актива	Коэффициент	Обоснование
Основные средства	1.16	Коэффициент отражает стоимость замещения этого актива новым в текущих рыночных условиях. Значение коэффициента рассчитано на основании индекса цен промышленного производства и приросте цен строительной продукции. Выбраны именно эти показатели, так как здания и сооружения могут оцениваться значительно выше текущей стоимости, а машины и оборудование (особенно специфические) могут быть оценены ниже ликвидационной стоимости из-за недостаточной ликвидности данных активов.
Дебиторская задолженность	0.9	Коэффициент отражает долю дебиторской задолженности за вычетом просроченной в общем объеме дебиторской задолженности по организациям Российской Федерации. Данный показатель модифицирован в меньшую сторону из-за снижения экономической стабильности предприятий.
Займы выданные	0.9	Выданные займы можно рассматривать как разновидность долгосрочной дебиторской задолженности.
Отложенные налоговые активы	0.9	Отложенные налоговые активы можно рассматривать как обособленный, специфический вид долгосрочной дебиторской задолженности.
Инвестиции в зависимые общества	0.88	Инвестируя в зависимые общества, компания планирует извлечение прибыли в будущем, поэтому данный показатель рассчитывается с понижающим значением в текущем периоде.
Запасы (сырье, материалы, затраты в незавершенном производстве)	0.86	Одними из наименее ликвидных среди оборотных активов считаются запасы, так как при ликвидации не все из них могут быть реализованы по рыночной стоимости, а многие специфические виды и вовсе могут утратить свою стоимость.
Нематериальные активы	0.8	Так как срок полезного использования НМА колеблется от 2 до 20 лет, а исследования, разработки и прочие нематериальные активы имеют свойство морально устаревать, коэффициент снижен на 20% от базового значения, что отражает снижение ликвидационной стоимости на данные активы.
Прочие активы	0.5	Коэффициент занижен на 50% от базового, так как по этой строке могут быть отражены активы, стоимость которых несущественна, или данные активы не обладают достаточным уровнем ликвидности, чтобы вернуть полную оценочную стоимость при продаже.
Гудвилл	0	Поскольку гудвилл представляет из себя добавочный элемент к балансовой стоимости компании, опосредуемый ее деловой репутацией и узнаваемостью, он не имеет ликвидационной стоимости.

После корректировки статей активов суммируем полученную сумму и вычитаем все обязательства компании для определения Чистых активов компании или Ликвидационной стоимости.

Данный метод оценки может использоваться, например, для оценки компании при продаже или при банкротстве.

Итоги

• Одним из методов фундаментального анализа для расчета справедливой цены акции является определение цены акции, исходя из балансовой стоимости активов.
• Балансовую стоимость компании можно найти в финансовой отчетности в строке Капитал.
• Рыночная стоимость компании может отличаться от балансовой и зависит от многих факторов среди которых: оценка будущих прибылей или убытков, отличие рыночной стоимость активов от балансовой, эффективность использования капитала (ROE), специфики бизнеса.
• Для сравнения рыночной цены и балансовой используется мультипликатор P/BV. Данный коэффициент совместно с ROE применяется для сравнения компаний из одной отрасли.
• Для определения ликвидационной стоимости компании используется Затратный подход, который предполагает примерную рыночную оценку стоимости активов, находящихся на балансе.
• Не стоит принимать решение об инвестициях в компанию исключительно на основе затратного подхода или мультипликатора P/BV. Для составления полной картины о компании желательно использовать данный метод в сочетании с другими подходами и мультипликаторами.

Как самостоятельно определить расчетную цену обычных и привилегированных акций?

Расчетная цена обычных и привилегированных акций определяется по специальным формулам. Как правильно рассчитать цену акций самостоятельно, рассмотрим в материале далее.

Пправила по расчету цен обычных и привилегированных акций определены в Приказе ФСФР РФ от 09.11.2010 №10-66/пз-н.

Определяем расчетную цену

• Особенность расчета такова, что при получении отрицательного результата расчетная стоимость принимается равной нулю.
• Для привилегированных акций, не обращающихся на ОРЦБ  (п. 11 Порядка):
• Рп = Чапа / Кпа,
• где
• Рп – расчетная цена привилегированной акции;
• Чапа – доля чистых активов компании, приходящаяся на привилегированные акции общества. Данный показатель определяется как сумма ликвидационной стоимости этих акций (в соответствии с Уставом общества) и величине дивидендов;
• Кпа – число размещенных привилегированных акций общества.

Как отразить в учете организации, не являющейся профессиональным участником рынка ценных бумаг, приобретение акций, не обращающихся на организованном рынке ценных бумаг (ОРЦБ), и последующую продажу их работнику по цене ниже рыночной стоимости? Как исчислить и удержать НДФЛ, если у работника возник доход в виде материальной выгоды от приобретения акций? Ответ на этот вопрос есть в КонсультантПлюс. Если у вас нет доступа к сстеме КонсультантПлюс, получите пробный демо-доступ бесплатно.

1. Для обыкновенных акций (п. 9 Порядка):
2. Ро = (Ча — Чапа) / Ка,
3. где
4. Ро — расчетная стоимость обыкновенной акции;

Ча — размер чистых активов компании, рассчитанный в соответствии с Порядком. утв. Приказом Минфина России от 28.08.2014 № 84н;

• Чапа — доля чистых активов компании, приходящаяся на привилегированные акции общества;
• Ка — число размещенных обыкновенных акций общества.
• Пример:

У АО «Омега» размер чистых активов равен 25 000 000 руб. Размещено обществом 60 000 акций обыкновенных и 1250 – привилегированных. В соответствии с Уставом общества для привилегированных акций ликвидационная стоимость составляет 800 000 руб., а размер дивидендов по этим акциям – 200 000 руб.

1. Расчетная цена привилегированной акции равна:
2. Рп = (800 000+200 000)/1250 = 800 руб.
3. Расчетная цена обыкновенной акции равна:
4. Ро = (25 000 000 -(800 000+200 000))/60 000 = 400 руб.
5. В целях налогообложения следует учитывать ту стоимость, которая отклоняется от расчетной цены не белее чем на 20%.
6. Для привилегированных акций этот показатель будет равен:
7. 400*20% = 80 руб.
8. Для обыкновенных акций:
9. 800*20% = 160 руб.

Распространенные вопросы

Как определить цену выкупа акций?

Чтобы определить цену выкупа акций:

1. Закажите у оценщика рыночную оценку стоимости акций.

Для этого обратитесь к оценщику и заключите с ним договор на проведение оценки.

       2. Проведите заседание совета директоров с целью определить цену выкупа акций.

Учтите, что совет директоров не может установить цену выкупа ниже цены, указанной в отчете оценщика.

       3. Определенную советом директоров цену выкупа акций доведите до сведения акционеров в сообщении о проведении собрания, в повестку дня которого включен вопрос о реорганизации (п. 2 ст. 76 Закона об АО).

Если между акционером и обществом возникнут разногласия по поводу цены акций, их необходимо урегулировать по правилам, установленным ст. 445 ГК РФ.

Как определить стоимость акций при реорганизации, читайте здесь.

После смерти участника акционерного общества (АО) принадлежавшие ему акции переходят к его наследникам, которые становятся участниками этого АО. Для  вступления в наследство наследникам нужно в течение 6 месяцев подать соответствующее заявление  нотариусу.

Для получения свидетельствао праве на наследство наследнкам нужно оплатить госпошлину. Что правильно определить величину госпошлины, нотарус запросит оценку стоимости акций.

Оценка акций для нотариуса производится в следующем порядке:

• Наследник выбирает оценщика и заключает с ним договор на проведение оценки. Важно, чтобы оценщик являлся членом саморегулируемой организации оценщиков (проверить членство можно на официальном сайте Росреестра).
• Наследник передает оценщику документы, необходимые для проведения оценки (их перечень ниже).
• Оценщик составляет отчет об оценке — официальный документ, заверенный подписью и печатью и обладающий юридической силой.

Подробнее о наследовании акций читайте здесь.

Чтобы подарить акции, составьте договор дарения. В нем опишите, какие акции вы дарите: их вид, категорию, номер выпуска, эмитента.

Заключение договора дарения акций само по себе не означает перехода прав на акции.

Чтобы к одаряемому перешли эти права, нужно по общему правилу списать акции со счета дарителя и зачислить их на счет одаряемого (п. 1 ст. 149.2 ГК РФ).

Для этого дарителю нужно составить и подписать распоряжение, а также подать документы на регистрацию перехода прав по тем же правилам, что и при купле-продаже акций.

Что такое балансовая стоимость акции и как ее считать

Балансовая стоимость активов — это стоимость всех активов компании за вычетом ее обязательств, например кредитов или отложенных платежей. Балансовая стоимость акций рассчитывается как отношение этого показателя к количеству акций в обращении.

Балансовая стоимость акций — рациональный показатель, который рассчитывается на основе бухгалтерской отчетности и не подчиняется эмоциональному поведению участников рынка. Фактически он показывает, какова стоимость активов, которыми обеспечена ценная бумага: сколько зданий или техники есть на балансе компании.

Важно не спутать балансовую стоимость с номинальной. Она рассчитывается иначе: перед размещением акций на бирже компания решает, на сколько частей она поделит свой уставной капитал. Одна часть — одна акция.

Ее стоимость и называют номинальной. Рыночная стоимость часто превышает ее в десятки и сотни раз: например, номинал обыкновенной акции Сбера — всего три рубля. Рыночная же стоимость доходила до 370 рублей.

• Балансовую стоимость акции можно рассчитать, разделив сумму активов, которыми владеет компания, на количество выпущенных ей акций. Если в обращении у компании только обыкновенные акции, формула расчета выглядит следующим образом:
• БСА = БА / Коа
• БА — балансовая стоимость, а Коа — количество обыкновенных акций, выпущенных компанией
• Если у компании есть привилегированные акции, формула расчета будет немного сложнее:
• БСА = (БА — Pап) / Коа
• БА — балансовая стоимость, Рап — ликвидационная стоимость привилегированных акций, а Коа — количество обыкновенных акций, выпущенных компанией.

Чтобы узнать балансовую стоимость активов компании, нужно найти балансовый отчет компании за последний год. Если рассматривать РСБУ, в нем нужна строка 1600, которая может называться «Итого активы» или «Актив».

В эту сумму входят все активы компании: и оборотные — деньги, и внеоборотные — недвижимость, транспорт, интеллектуальная собственность.

Из нее нужно вычесть долгосрочные (строка 1400) и краткосрочные (строка 1500) обязательства компании.

Если в отчете есть строка «Итого капитала», «Чистые активы» или «Собственный капитал» (номер 1300), то можно сразу использовать для расчетов ее значение. Собственный капитал — это и есть активы компании за вычетом обязательств.

Балансовый отчет Газпрома за 2021 год. Источник данных: аналитический отдел сервиса Газпромбанк Инвестиции

Например, согласно бухгалтерскому балансу за 2021 год собственный капитал Газпрома составил 13 559 936 137 рублей. У Газпрома 23 673 512 900 обыкновенных акций. Чтобы рассчитать балансовую стоимость акции, делим первое число на второе — и получаем 572,2 рубля. Это и есть БСА одной акции Газпрома.

Балансовая стоимость акции не коррелирует с рыночной. Она рассчитывается в зависимости от частоты предоставления отчетности.

Компании могут предоставлять отчет по РСБУ или МСФО. Первый составляется на основе российского стандарта бухгалтерского учета. В нем оценка имущества часто не совпадает с реальной, в отличие от МСФО — международного стандарта финансовой отчетности.

Например, компания отчитывается по МСФО, значит, переоценка балансовой стоимости будет происходить раз в квартал — в момент выхода отчетности.

Корреляция стоимости рыночной акции ЛУКОЙЛ с балансовой стоимостью акций. Согласно последней оценке балансовая стоимость компании сильно превышает ее оценку. Источник данных: TradingView

Чтобы инвесторам было проще оценивать разницу между рыночной и бухгалтерской оценкой, в обращение ввели коэффициент P/B — price to book value. Он показывает отношение капитализации компании к ее балансовой стоимости.

Считается, что если коэффициент P/B выше 1, инвесторы верят в будущее компании и, возможно, переоценивают ее. Чем ближе P/B к 1, тем справедливее стоимость бумаг.

Если P/B меньше единицы при благоприятной рыночной конъюнктуре, это может говорить о том, что компания недооценена.

Если компания потеряла рынок сбыта или переживает кризисный период, этот показатель может отражать негативные настроения инвесторов относительно ее будущего.

Группа «НМТП» — это 67 причалов длиной 13,7 км и 800 единиц перегрузочной техники. Компания переваливает более 80 номенклатур грузов и обеспечивает полный цикл доставки 25% нефти и нефтепродуктов до погрузки на борт судна, обрабатываемых в портах России. Источник: данные компании

Если значение меньше 1, возможно, компания недооценена, и у ее акций есть потенциал роста. Например, P/B Газпрома на 11 октября 2022 года составил 183 / 572,2 = 0,24.

Причин, почему компания оценивается ниже балансовой стоимости, может быть несколько. Например, это может быть кризисная ситуация на рынке, недооценка самой компании или ее неэффективность.

Чтобы убедиться, что проблема не в самой компании, можно сравнить ее ROE — рентабельность собственного капитала — с требуемой рынком доходностью. Для этого чистую прибыль компании делят на собственный капитал организации.

Если стоимость акций на рынке выше, чем бухгалтерская, а рентабельность капитала больше, чем у других компаний из отрасли, скорее всего, компания недооценена.

Коэффициент P/B также позволяет сравнить компании из одного сектора и смотреть, какая из них недооценена рынком.

Если сравнить Роснефть, Газпром нефть, ЛУКОЙЛ и Татнефть по показателю P/B, окажется, что Татнефть наиболее справедливо оценена рынком. Источник данных: аналитический отдел ООО «Ньютон Инвестиции»

Как за многими мультипликаторами, за P/B также наблюдают в динамике. Если он снижается, это может говорить об ухудшении позиций компании в отрасли или на рынке, а также о ее переоценке инвесторами.

Возможно, у бизнеса нет драйверов для роста выручки — например, недавно произошла потеря экспортного рынка.

Если мультипликатор снижается, но при этом стоимость имущества растет, это может говорить о неэффективном управлении компанией.

Изначально P/B использовали для оценки промышленных предприятий, у которых есть физическое имущество. Однако таких активов нет у ИТ-корпораций и компаний, которые занимаются созданием научных разработок. Рынок готов платить за продукты и бизнес Apple в несколько раз больше, поэтому высокий показатель P/B будет характерен для компаний, чей доход зависит от технологических достижений.

Динамика рыночной стоимости акций Apple и коэффициента P/B. Источник данных: TradingView

Кроме того, этот мультипликатор часто применяют для оценки банковского сектора. При нормальной работе банка коэффициент P/B близок к 1. Если показатель находится ниже 1 и снижается, это может говорить о проблемах в экономике или рисках для самого банка. Если растет — об экономическом подъеме.

Согласно оценке по коэффициенту P/B The Goldman Sachs Group торгуется по справедливой цене. Банк ВТБ, в свою очередь, переживает достаточно трудные времена или же не пользуется доверием инвесторов. Источник данных: аналитический отдел ООО «Ньютон Инвестиции»

Мультипликатор P/B — один из немногих показателей, на которые стоит опираться инвестору. Он помогает быстро узнать оценку компании рынком относительно ее баланса или сравнить несколько компаний из одного региона и сектора между собой. Однако полагаться только на него не стоит — перспективы компании, а также ее положение на рынке нужно оценивать в комплексе с другими мультипликаторами.

1. Балансовая стоимость акций отражает бухгалтерскую стоимость активов, которыми обеспечена ценная бумага.
2. Балансовая стоимость акций используется в расчете мультипликатора P/B.
3. Считается, что чем ближе коэффициент P/В к единице, тем более справедливо акции компании оценены рынком.
4. Коэффициент имеет свои особенности и помогает оценивать компании, имеющие на балансе реальные активы. Коэффициент ИТ-компаний может быть сильно завышен, и это будет считаться нормой.

Данный справочный и аналитический материал подготовлен компанией ООО «Ньютон Инвестиции» исключительно в информационных целях.

Оценки, прогнозы в отношении финансовых инструментов, изменении их стоимости являются выражением мнения, сформированного в результате аналитических исследований сотрудников ООО «Ньютон Инвестиции», не являются и не могут толковаться в качестве гарантий или обещаний получения дохода от инвестирования в упомянутые финансовые инструменты. Не является рекламой ценных бумаг.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и предложением финансовых инструментов. Несмотря на всю тщательность подготовки информационных материалов, ООО «Ньютон Инвестиции» не гарантирует и не несет ответственности за их точность, полноту и достоверность.

Что такое балансовая стоимость акции (БСА) и как её рассчитать? | Инвестиционная группа «УНИВЕР»

Выбирая акции для инвестиционного портфеля, важно понимать, будут ли их котировки дальше расти. Цена, которая сейчас отражается на графике, не может объективно показать, есть ли у бумаги потенциал к дальнейшему укреплению.

Рыночная котировка отражает текущий баланс спроса и предложения, но нередко она бывает разогнана спекулятивно, то есть бумага перекуплена. Поэтому профессиональные инвесторы, которые подбирают активы на месяцы и годы, применяют разные подходы, чтобы оценить адекватную цену.

Под термином БСА, или балансовая стоимость акции, понимается специально рассчитываемый показатель соотношения чистых активов компании и ценных бумаг. Иначе говоря, сколько на 1 акцию приходится активов предприятия.

Для ее вычисления используют данные бухгалтерского баланса, устав акционерной компании и решения о выпуске ценных бумаг. БСА называют бухгалтерской стоимостью, и ее следует отличать от рыночной цены (котировки).

Рассмотрим, как вычислить показатель и применять его на практике.

Алгоритм вычисления балансовой стоимости акции

Балансовая стоимость акции рассчитывается как отношение совокупной балансовой стоимости выпущенных бумаг к количеству акций с учетом вычета обязательств. Поэтому сначала рассмотрим порядок расчета первого показателя.

Все данные берутся из бухгалтерского баланса. Вот формула, по которой ведется расчет:

БА = (А – ДУ) – (ДО + KO – ДБП), где:

• БА – совокупная балансовая стоимость;
• А – активы (указываются в 1600-й балансовой строке);
• ДУ – задолженность компании по взносам в уставной капитал (счета 75 и 80 баланса);
• ДО – объем долгосрочных обязательств, указанный в строке 1400 баланса;
• КО – сумма краткосрочных обязательств, которая берется из строки 1500;
• ДБП – доходы за будущие периоды (строка баланса 1530).

Последний показатель – доходы, которые компания получает не от коммерческой деятельности, а безвозмездно (субсидии, средства госпрограмм, гранты и др.).

• После того, как известна совокупная балансовая стоимость, можно приступить к оценке БСА.
• Балансовая стоимость акции (формула) выглядит так:
• БСА = БА / Коа
• Узнать, какое число обыкновенных ценных бумаг было выпущено (Коа), можно из соответствующих решений акционерного общества.

Простая и привилегированная акции: что учесть в подсчетах

1. Если компания выпустила только простые акции, то для расчета балансовой стоимости подойдет алгоритм, указанный выше.

2. Но как рассчитать балансовую стоимость акции, когда эмитированы также привилегированные ценные бумаги? В этом случае порядок вычисления изменится и будет выглядеть так:
3. БСА = (БА – Cпа)/Коа

Показатель Спа в ней – уровень ликвидационной стоимости привилегированных бумаг. Она вычисляется как сумма, необходимая для того, чтобы погасить сами бумаги и невыплаченные дивиденды по ним.

Если привилегированные акции выпущены в малом количестве, ими можно пренебречь и вести расчет по уже указанной формуле, БСА = БА/Коа.

Пример конкретной компании

Рассмотрим, как определяется уровень балансовой стоимости на примере бумаг компании X.

Предположим, инвестор Александр выбирает акции для своего портфеля сроком на 6 месяцев. Ему важно, чтобы бумаги имели потенциал для роста, поэтому он принимает решение самостоятельно вычислить все важные мультипликаторы компаний.

Для этого он отправляется на сайт компании X, заходит в раздел «Акционерам» и находит там бухгалтерские документы.

Данные для вычисления показателя он берет из балансового отчета 2020 года:

• А (активы компании, строка 1600 баланса) = 15 715 456 272 рублей;
• ДУ (задолженность компании по взносам уставного капитала) отсутствует;
• ДО (сумма долгосрочных обязательств, строка 1400 баланса) = 3 233 837 395 рублей;
• KO (сумма краткосрочных обязательств, строка 1500 баланса) = 2 258 199 742 рублей;
• ДБП (доходы за будущие периоды) отсутствуют.

• Количество эмитированных обыкновенных акций компании X составляет 23 673 512 900 штук.
• БCA = (15 715 456 272 – (3 233 837 395 + 2 258 199 742)) / 23 673 512 900 = 0,432 рубля
• При этом Александр помнит, что балансовая стоимость – показатель непостоянный, он изменяется в зависимости от того, как меняются бухгалтерские показатели предприятия.

БCA и рыночная стоимость, чем отличаются?

Расчет балансовой стоимости акции меняется ежеквартально, как только в бухгалтерских отчетах меняются показатели.

Но изменение рыночной стоимости может происходить по несколько раз каждый день и не совпадает с балансовой. Котировка ценных бумаг зависит от баланса между желающими купить и теми, кто продает акции. Это может зависеть от множества факторов, например:

• влияния общей экономической обстановки;
• политических решений (так, при угрозе западных санкций весь фондовый рынок России проседает);
• новостей компании, которые могут привести как к росту спроса, так и к распродаже.

Пример

В середине марта 2020 года БCA авиакомпаний была такой же, как и в феврале. А вот рыночная цена сильно просела из-за пандемии. Бывает верна и противоположная ситуация, когда рыночная стоимость резко обгоняет балансовую.

Данная ситуация носит название финансового пузыря. Один из самых крупных наблюдался на фондовом рынке CША в 90-х гг, когда начал развиваться бизнес, связанный с интернетом, и акции соответствующих компаний взлетели.

Этот явление вошло в историю как «пузырь доткомов».

Бса для инвестора: переоценить трудно

Вести расчет БСА вручную по каждой компании необязательно. Эти данные можно взять из квартальной отчетности компании. Но значение БСА ценно тем, что входит в мультипликатор P/B, применяемый для того, чтобы понять, переоценены или недооценены акции.

P/B – это соотношение Price/Book Value, то есть рыночной цены акции и ее балансовой стоимости. Если он немного выше 1, это значит, бумага ценится и привлечет инвесторов. Но если коэффициент P/B превышает 1,30, то цена может быть разогнана спекулятивно и акции, вероятно, переоценены рынком.

Недооцененные акции можно узнать по тому, что P/B по ним ниже единицы. Если компания сильна и у нее хорошие перспективы, инвестирование в недооцененную акцию может быть выгодным вложением. Но одного показателя P/B недостаточно для правильной оценки, необходимо использовать и другие мультипликаторы.

Стоит также отметить, что применение БСА косвенно необходимо в комплексе фундаментальной оценки компании при выборе акций для долгосрочного или портфельного инвестирования. Для трейдеров показатель не имеет практической ценности. В спекулятивных стратегиях на первый план выходит технический анализ и правильность определения ценовых уровней.

Если у вас остались вопросы по расчету балансовой стоимости акции, практической ценности этого показателя, или вы заинтересованы в инвестициях, предлагаем обратиться за помощью в компанию «УНИВЕР».